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煉廠增產下瀝青供需分析

2020-04-25 09:31:33 和訊網  華泰期貨研究院陳莉

  報告摘要

  上游煉廠去庫以后,利潤驅使下開工率重新回升,在國內煉廠重新增產以及原油5月份即將進入減產之際,本文想重新梳理下瀝青的基本面,以判斷5月及之后的瀝青價格將何去何從?

  按照4月份煉廠最新排產計劃來看,4月瀝青產量環比3月份繼續增加,同比有所下降,但也基本接近去年同期水平。對于后期5、6月份瀝青產量的判斷,我們認為大概率將維持同比回升的態勢。

  國內進口量季節性來看,3 月份開始,處于季節性回升期,二季度是進口高峰期,因國內瀝青進口量中超過一半的量來自韓國,后期重點關注韓國疫情發展對國內進口的影響。目前來看,韓國疫情基本得到控制,預計二季度瀝青進口量將維持往年的季節性增加態勢。

  在原油減產背景下,或對瀝青市場情緒有所改善,但原油總體的減產幅度或不及海內外疫情影響帶來的需求端萎縮,原油價格仍難言樂觀。而就瀝青自身的基本面來看,4月開始的增產或將維持到5月份,且在國內煉廠高利潤背景下,原料端擔憂暫無,總體二季度仍將呈現供應環比增加的狀態,而需求端處于季節性淡季,國內基建投入的增加短期內或難在需求上體現。在上游煉廠增產背景下,預計瀝青5月份價格將維持弱勢,對于價格的再平衡則需等到上游煉廠庫存再一次的累積以及生產利潤出現持續下降之后,倒逼上游減產,價格或才能迎來轉機。

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目的

  目前國內疫情基本得到控制,4月份下游復工加快,帶來國內瀝青需求相比一季度有所恢復。海外仍處在水深火熱中,2月底,在國內肺炎疫情控制取得明顯進展之際,海外疫情開始迅速擴散,目前疫情還在快速發展過程中,歐美國家疫情有所緩解,而印度俄羅斯等國尚處在惡化中。受疫情影響,需求端的萎縮風險以及沙特、俄羅斯石油生產國不減產的價格戰策略帶來原油大幅下行,直到4月上旬,OPEC+達成減產協議,承諾在5月份開始減產970萬桶/天,低于市場預期,在需求端的進一步拖累下,原油繼續下行,而瀝青因自身產業中下游的采購帶來現貨價格堅挺,期價在三月底四月初觸底回升。上游煉廠去庫以后,利潤驅使下開工率重新回升,在國內煉廠重新增產以及原油5月份即將進入減產之際,本文重新梳理瀝青的基本面,以判斷5月及之后的瀝青價格將何去何從?

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瀝青基本面再梳理

  上游煉廠重新增產

  根據百川資訊最新的數據統計,4月份中石化以及地煉的排產較4月初的計劃有所增加,排產量達233.2萬噸,比4月初增加31萬噸,增幅達15%。上游煉廠近期的排產增加主要有以下幾方面的因素促成:一是,隨著3月下旬原油的觸底反彈以及OPEC+國家協商減產的消息帶來瀝青現貨市場情緒好轉,中端貿易商以及下游對瀝青低價貨源有較強的采購意愿,隨著中下游的一波備貨后,帶來上游煉廠庫存持續下降,目前煉廠庫存已經回到均值下方,大大緩解了上游煉廠的庫存壓力。二是,成本端的持續下行帶來瀝青生產利潤持續高于往年同期,在利潤驅使下,上游煉廠的生產意愿較強。最后是,煉廠為了平抑原油下跌之前的庫存中的高成本原油價格,在當下原油較低的時候大量生產來進一步拉低生產成本,造成部分煉廠開工率超負荷運轉,因此,4月初開始,我們看到煉廠開工率明顯回升。

按照4月份煉廠最新排產計劃來看,4月瀝青產量環比3月份繼續增加,同比有所下降,但也基本接近去年同期水平。對于后期5、6月份瀝青產量的判斷,我們認為大概率將維持同比回升的態勢。今年一季度受國內肺炎疫情的影響,2月份煉廠開工率達到近幾年低位,造成國內一季度瀝青累計產量同比下降19%,預計二季度在國內下游復工以及利潤驅使下,上游煉廠將會持續趕工來彌補一季度的缺失,預計今年二季度增量將大于往年同期。因此,在目前煉廠庫存不高,生產利潤持續走高下,5、6月份上游煉廠將維持當前的高開工,直到上游庫存重新回升到較高水平后進而重新調節其開工率。
  按照4月份煉廠最新排產計劃來看,4月瀝青產量環比3月份繼續增加,同比有所下降,但也基本接近去年同期水平。對于后期5、6月份瀝青產量的判斷,我們認為大概率將維持同比回升的態勢。今年一季度受國內肺炎疫情的影響,2月份煉廠開工率達到近幾年低位,造成國內一季度瀝青累計產量同比下降19%,預計二季度在國內下游復工以及利潤驅使下,上游煉廠將會持續趕工來彌補一季度的缺失,預計今年二季度增量將大于往年同期。因此,在目前煉廠庫存不高,生產利潤持續走高下,5、6月份上游煉廠將維持當前的高開工,直到上游庫存重新回升到較高水平后進而重新調節其開工率。

【華泰期貨石油瀝青專題】煉廠增產下瀝青供需分析
  二季度進口量季節性回升

  國內海關公布的最新數據來看,前兩個月瀝青的進口量基本維持正常,且總體水平高于去年同期,去年全年瀝青進口量為428萬噸,占國內瀝青總產量的15%。

  國內進口量季節性來看,3 月份開始,處于季節性回升期,二季度是進口高峰期,因國內瀝青進口量中超過一半的量來自韓國,后期重點關注韓國疫情發展對國內進口的影響。目前來看,韓國疫情基本得到控制,預計二季度瀝青進口量將維持往年的季節性增加態勢。

  馬瑞原油到港量將維持高位

  根據最新的委內瑞拉及馬來西亞到港數據來看,4月份到港量大幅增加,目前主要來自馬來西亞港口的轉口,直接從馬瑞進口的原油已經從去年9月份就開始停止了。煉廠的瀝青生產利潤持續高企,帶來賣貨意愿增加,不少廠商鎖利潤的套利操作也會增加原材料的采購意愿,原油因需求端的大幅示弱,預計需要較長時間企穩,則意味著國內煉廠利潤將較長時間內維持高利潤的狀態,這將直接帶來后期買船意愿的進一步增加,預計5、6月的馬瑞油到港量將維持高位,短期原料端并無擔憂。而在今年2月18日,美國對俄羅斯石油子公司的制裁,或可能影響國內后期的瀝青產量,我們在《美國制裁俄石油子公司對瀝青的影響》專題中,有做專門的推演,該事件或影響國內后期瀝青10%產量。后期主要關注該事件的發展,如果美國持續對該公司制裁,將影響國內產量。但在當前高利潤吸引下,要停止俄羅斯跟國內地煉的交易是比較難的,因此,風險將會發生在后期貿易結算時候,美國追溯制裁的可能。一旦發生制裁事件,則對瀝青短期的供應擾動較大,對行情影響也會比較大。

【華泰期貨石油瀝青專題】煉廠增產下瀝青供需分析
  二季度需求淡季,但國內需求預期改善

  二季度是瀝青的傳統淡季,一般南方進入雨季,北方氣溫還在逐步回升中,一般而言,三季度將迎來瀝青的需求旺季。但從國內復工的角度來看,一季度受國內肺炎疫情影響,春節之后,瀝青是整個化工板塊中復工最慢的一個品種,幾乎沒有什么復工,而進入4月份,隨著國內下游復工的加快,瀝青下游需求也有所恢復,我們看到最近瀝青的社會庫存也出現了拐點,或顯示終端拿貨明顯好轉。但總體因為瀝青仍然處于淡季中,總體需求提振比較有限。

  而瀝青期貨價格還會提前反映后期需求提振的預期,包括現貨端也會有所提前反映,如果對于后期國內的基建投入有較好的預期,則中下游可能會在低價的時候進行提前采購的舉動,帶來現貨及期價的提振。

  為了對沖國內外肺炎疫情對經濟的沖擊,國家近期采取了一系列的刺激政策,對于瀝青而言,則更多會關注基建這塊的投放,目前國家已經提前發放了不少額度的專項債,并且多次在高層經濟會議上明確提到要加大傳統基建以及新基建的投入力度。

  那我們從數據來看,瀝青攤鋪機的銷售量在2月份進入低估之后,3月份仍呈現出季節性的回升,基本回升至近幾年均值附近,或反映出市場的預期還是良好的。

  從社會庫存的角度來看,我們參考2019年的庫存變化走勢,發現庫存的頂峰發生在6月下旬,在下游需求旺季來臨之后,庫存才被慢慢消耗掉。2019年上半年的累庫主要實際需求差造成的,供應端因生產利潤一般,甚至在一季度末利潤轉為負,帶來生產積極性不高,跟目前高企的生產利潤情況完全不同,目前供應持續增加,受疫情影響,庫存同比高企,因此,預計今年去庫仍需更長的時間。

【華泰期貨石油瀝青專題】煉廠增產下瀝青供需分析
  基差逐步修復,短期采購需求下降

  3月下旬,原油價格止跌持穩,帶動瀝青期價率先企穩反彈,而現貨價格受制于社會庫存的高企,呈現偏弱狀態,帶來期間瀝青基差持續走弱,到3月底呈現負基差的狀態,4月初持續拉開,帶來產業買現貨拋期貨的套利出現。瀝青現貨市場開始企穩,出現低價貨源緊俏的情況發生。但隨著這一波采購之后,下游需求仍處于淡季,5月后難有進一步的采購動力,隨著原油的進一步下挫,瀝青也在增產的背景下開始重新下行,目前基差修復較快。

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后期行情展望

  基于以上分析,我們發現,在原油減產背景下,或對瀝青市場情緒有所改善,但原油總體的減產幅度或不及海內外疫情影響帶來的需求端萎縮,原油價格仍難言樂觀。而就瀝青自身的基本面來看,4月開始的增產或將維持到5月份,且在國內煉廠高利潤背景下,原料端擔憂暫無,總體二季度仍將呈現供應環比增加的狀態,而需求端處于季節性淡季,國內基建投入的增加短期內或難在需求上體現。在上游煉廠增產背景下,預計瀝青5月份價格將維持弱勢,對于價格的再平衡則需等到上游煉廠庫存再一次的累積以及生產利潤出現持續下降之后,倒逼上游減產,價格或才能迎來轉機。

(責任編輯:陳狀 )
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