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國債期貨結構分化 關注品種間交易機會

2020-04-24 07:27:52 和訊網  方正中期期貨牛秋樂
  近期國債期貨總體保持強勢,但在結構上有所分化,國債期貨三品種中二債與五債不斷創出上市以來新高,但十債整體圍繞高位震蕩,上行動能有所放緩。一季度國內經濟數據兌現后,債市的重要驅動因素之一,經濟基本面已經越過低點,市場的驅動因素由經濟下行+政策寬松的雙輪驅動模式進入政策寬松配合經濟修復的單輪驅動模式。417政治局會議基調確定后,關于“降準、降息”的明確意味著后期貨幣政策空間加大,除了近期連續下調政策性金融工具利率以及超額準備金利率的下調,存貸款基準利率與市場化利率并軌以及下調基準利率的可能性大幅增加。貨幣市場資金資金面保持極度寬松的狀態,且政策仍處于發力期,短期交易邏輯難以證偽,市場收益率曲線陡峭化趨勢仍將延續,因此,市場方向性交易難度將不斷增大,相對交易機會更加明確,我們繼續推薦二債、五債與十債間的相對交易,做多短期品種做空長期品種,對于持債機構則可利用國債期貨逐步調降持倉久期。

【國債】國債期貨結構分化 關注品種間交易機會
  國際原油價格大跌引發國債避險需求

  由于國際原油價格打破常識性的下跌引發風險資產全線調整,作為重要的避險資產,國債依然是重要的配置方向。國外方面,十年期美債收益率最低降至0.58%,較年初已經大跌127BP,而國內同期則僅下降54BP。短期避險情緒為國債期貨助力,國債期貨三合約均錄得上漲,但在相對表現上仍然呈現短債好于長債的特征。在當前全球央行降息與超寬松的量化政策下,主要經濟體國債收益率被壓制極低位置。考慮到2019年在全球債市收益率普遍下行的情況下,我國國債收益率水平幾乎沒有變化,突出的反映是國內外利差水平迅速放大。今年以來,雖然我國國債收益率明顯走低,但全球主要經濟體國債收益率同樣大幅走低,目前中美10年期國債利差水平不僅沒有回歸,該價差已經創出近10年的新高,國內債券的相對配置價值仍然較高,這種估值優勢和目前國內股市的邏輯一致。

【國債】國債期貨結構分化 關注品種間交易機會
  國內經濟數據兌現 國債期貨進入單輪驅動模式

  近期,一季度國內經濟數據正式兌現,受疫情影響,一季度實際GDP同比增速降至-6.8%,處于市場預期范圍內。雖然投資、消費恢復程度仍顯緩慢,但從債市表現來看,反而呈現利多兌現的表現,這說明近期國債期貨價格連續走高已經充分反映了經濟預期,在經濟數據并未出現明顯預期差的情況下,市場對于經濟數據反應鈍化。目前在內部與外部條件的雙重影響下,經濟的恢復期可能需要較長的時間,市場收益率仍然缺乏上行基礎,但因經濟條件可能已經越過最為悲觀階段,市場收益率的表現將視政策寬松的空間以及外部環境的變化而定,中長期收益率下行空間收窄,短期利率在寬松政策的加持下仍有下行的空間,市場收益率陡峭化程度有望繼續提升。債市的重要驅動因素之一,經濟基本面已經越過低點,債市也將由原來的經濟+政策雙輪驅動模式進入單輪驅動,驅動力的減弱使得債市由全局性機會轉向結構性機會,也即收益率曲線不同關鍵期限對政策的敏感度不同,在政策繼續寬松的情況下期限利差的擴大。

【國債】國債期貨結構分化 關注品種間交易機會
  政策上,4月17日中央政治局再次召開會議,會議釋放出強力的穩經濟信號,以“極不尋常”和“前所未有”來描述一季度經濟及面臨的挑戰,在“六穩”的基礎上首次提出“六保”即“保居民就業、保基本民生、保市場主體、保糧食能源安全、保產業鏈供應鏈穩定、保基層運轉”。在政策對沖方面,也提出“要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響”,要求“積極的財政政策要更加積極有為,提高赤字率,發行抗疫特別國債,增加地方政府專項債券”,其中對于上次政治局會議上提出的發行特別國債的性質進行了定性,即“抗疫特別國債”。在貨幣政策方面,要求“穩健的貨幣政策要更加靈活適度,運用降準、降息、再貸款等手段,保持流動性合理充裕,引導貸款市場利率下行”,貨幣政策的明確意味著后期降準降息空間加大,除了近期連續下調政策性金融工具利率外,存貸款基準利率與市場化利率并軌以及下調基準利率的可能性大幅增加。財政政策方面,明確指出要同時“加強傳統基礎設施和新型基礎設施投資”,可以預見,年內基建投資將發揮重要的經濟托底作用。雙寬松的政策空間進一步打開對市場收益率而言,將會是對沖的效果,并不會出現明顯的方向性,但對經濟的正面影響將抬升市場長端收益率,因此利空長長久期國債期現貨價格。

【國債】國債期貨結構分化 關注品種間交易機會
【國債】國債期貨結構分化 關注品種間交易機會
  貨幣政策仍有較大寬松空間

  疫情發生以來國內貨幣政策寬松主要通過調降政策性金融工具利率以及降準的方式實現,4月份央行再次對中小銀行定向降準1個百分點,于4月15日和5月15日分兩次實施到位,每次下調0.5個百分點,共釋放長期資金約4000億元。同時將金融機構在央行超額存款準備金利率從0.72%下調至0.35%。作為銀行持有資金的機會成本,以及利率走廊的實際下限。超額存款準備金利率下調會刺激銀行把資金更多用于信貸投放,增加對中小企業的信貸融資,這也是08年以來,時隔十二年央行再次動用這個工具,利率走廊下限的下調導致貨幣市場資金利率中樞下移,資產金呈現極度寬松格局,也有效拉低了中短期國債收益率,對收益率曲線的陡峭化也起到一定作用。

【國債】國債期貨結構分化 關注品種間交易機會
展望后市,在國債牛市已經運行接近兩年半的情況下,結合近期驅動因素的變化,我們預計國債期貨方向性交易難度將不斷提升,尤其是在短期避險因素消退后,國債期貨雖然仍不具備進入熊市的條件,但結構性的調整將會延續。在上行難度提升時,市場投資者首先會調整持倉久期,逐步降低對利率的敏感度,市場收益率曲線陡峭化趨勢仍將延續。操作上,我們繼續推薦二債、五債與十債間的相對交易,做多短期品種做空長期品種,對于持債機構則可利用國債期貨逐步調降持倉久期。
  展望后市,在國債牛市已經運行接近兩年半的情況下,結合近期驅動因素的變化,我們預計國債期貨方向性交易難度將不斷提升,尤其是在短期避險因素消退后,國債期貨雖然仍不具備進入熊市的條件,但結構性的調整將會延續。在上行難度提升時,市場投資者首先會調整持倉久期,逐步降低對利率的敏感度,市場收益率曲線陡峭化趨勢仍將延續。操作上,我們繼續推薦二債、五債與十債間的相對交易,做多短期品種做空長期品種,對于持債機構則可利用國債期貨逐步調降持倉久期。

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(責任編輯:陳狀 )
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