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銅:海外和境內剪不斷 積極理出增長空間

2020-04-23 07:33:58 和訊網  格林大華期貨 王華
  多空邏輯:(短期震蕩偏弱,中長期待海外疫情控制拐點出現)
  利空因素:進口有所恢復,冶煉開工相對正常,庫存高位,材開工率較低,終端下滑明顯,海外疫情持續加重,美國居首,原油低位。

  利多因素:礦端海外供給受限,中小冶煉企業開工率低,銅材價格有所上漲,成品庫存壓力有所緩解,基建政策拉動,海外防疫態度積極性提高且部分顯成效,美指回落。

  操作建議:短線震蕩多空參照短期技術指標操作,長線投資者可根據疫情控制拐點布局多單。預計本周震蕩區間為35000-42000元/噸。

  風險提示:

  疫情全球擴散局勢難以控制,全球經濟下滑預期增強,出口企業流動性和經營風險。

  境外輸入關聯病例帶來的國內再次顯著增速,影響全面復工進度。

  礦端進口受影響加劇帶來的供應短缺,大幅上行風險。

  Part1 上期復盤

  1.1 觀點回顧

  上期觀點:

  2019年銅價先揚后抑再震蕩,震蕩幅度到年底持續收窄后急速拉升。盤面走勢整體受宏觀因素主導,以雙方貿易磋商變數和國內及逆周期政策調控為主線,并由現實宏觀經濟數據為佐證,主導了銅價主要趨勢。

  從全年的庫存變化來看,較去年相比,整體月平均庫存水平下降約23萬噸,從時點數據看,2019年年底較去年同期全球顯性庫存總變化為減少2.26萬噸;加上中國保稅區庫存,庫存總變化為減少25.71萬噸。按ICSG估計水平來看,若今年全球銅市缺口為32萬噸,那么全年大約有6萬噸的隱性庫存被消耗。

  國內供需雙弱的格局體現在了庫存時點水平基本持平上。全球供需缺口未帶來盤面顯著上漲,而升水水平多數較歷年偏低,下游主要終端消費表現均無起色,缺口多為供應緊缺所致。這一點,可從大幅走低的現貨冶煉加工費得到印證。

  年底打破頹勢,一方面雙方第一階段協議達成,伴隨雙方經濟數據恢復,庫存低位下需求預期增強,邊際反彈力度大幅增加。

  預計明年上半年整體偏強走勢。由今年整體現貨加工費大幅走低持續影響明年長協加工費價格已影響到國內冶煉廠盈虧平衡線,或帶來部門產能關停,而礦端供給為精銅供給的關鍵因素。從需求看,國內基建擴大投資和穩增長政策下,若貿易環境穩定向好,預計需求整體表現優于2019年。

  策略:上半年,在寬松環境不改,專項債、信貸措施支撐下,偏多策略,年底多頭可繼續持有;預計美元相對走強下,保值頭寸開立建議選擇外盤;目前漲勢,預期因素較多,推薦賣期買現策略。

  支撐位47000元/噸的可能,壓力位55000元/噸.

  風險點:中國貿易第一階段協議實施的情況。

  1.2 盤面回顧

  一季度,倫銅下跌21.98%至4820.0美元/噸,滬銅下跌21.12%至38870元/噸。銅價走勢主要矛盾從2019年盤面走勢整體受宏觀因素主導,以雙方貿易磋商變數和國內及逆周期政策調控為主線,并由現實宏觀經濟數據為佐證,主導了銅價主要趨勢。在2019年底隨著中央政治局會議對于基建加碼、穩增長的向好預期,以及雙方第一階段協議的簽署,疊加基本面上聯合減產事件的催化,銅價一度突破下半年逐漸收窄的震蕩平臺,12月漲幅約4%。但是這向好的預期格局被1月份在國內各省傳播擴散的冠狀病毒打破了,從50000元/噸附近一路下跌至本周內最低點35300元/噸,最大跌幅為29%,值得注意的是自春節假期后開盤(2月3日)至2月中旬,期銅價格持續上行,主要是受國內自開盤前兩日起持續出臺的扶持企業流動性、對沖疫情對經濟削弱影響的相關政策對市場信心的提振作用。但同時疫情在國內持續擴散,2月4日時國內確診人數我20471人,波及范圍是中國大陸所有省份、港澳臺地區以及23個國家,其被WHO組織認定為“國際關注的公共衛生緊急事件”,到2月11日時國內確診人數持續增加至42402人,部分企業復工和防疫矛盾點突出。由于疫情防控不得采取的延遲復工、交通運輸暫停、限制人口流動等措施對消費、生產的削弱,已經疫情發展不確定性造成的經濟衰退預期,和國內政策對沖的提振效果間相互博弈,于2月中旬在46500元/噸附近矛盾點達到極點。筆者在此時提出雙向做多波動率的期權策略,主要基于后市不管向上向下波動率都會加速,要么疫情防控得力,市場回歸供需雙弱供給更弱,庫存低位,政策對需求預期拉動的局面,要么疫情對經濟削弱力量占風加速下跌。另一個重要的時間節點是2月下旬開始的國際郵輪聚集性傳播、日、韓、伊朗、阿富汗等國家蔓延,該流行疾病的全球波及程度和范圍對經濟的影響尚存較大不確定性增強,24日CBOE恐慌指數VIX波動率漲至46%,避險資產和貨幣上漲,受影響較大市場原油和外盤金屬顯著下跌,全球股市大跌。至3月份,市場一直持續著由擔憂情緒主導的各大類資產的走勢,普遍走弱的經濟數據和市場反應顯示著各國持續加碼的對沖政策的略顯乏力。其中,3月6日-9日,OPEC減產談判破裂,沙特擬大幅增產,后美元流動性危機,疊加海外疫情加劇擴散的擔憂,構成了上月份加速下跌。到3月底,隨著美元流動性緩解、中國全面復產復工預期加強、基建政策的逐步落地,銅價盤面有暫時止跌的跡象,但疫情已經實際沖擊了全球基礎經濟運行本身,導致由宏觀經濟主導的需求崩塌,供需結構短期難以改變,銅價作為與宏觀經濟關聯最緊密的金屬,目前難言反彈。

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  1.3復盤對比

  不可抗力非可預期事件使得價格運行跳出上期預判:

  新冠肺炎疫情于2020年1月中下旬隨著春運返程高峰的到來傳播開去,其高傳染率性致使防疫措施對經濟放緩和消費投資需求削弱的程度加深,工業需求的滯后削減改變了2019年底銅市格局,當時供需雙弱供給更弱、庫存低位,基建預期拉動的帶動下,市場對2020年供需缺口持續拉大的預期增強,年底尾盤拉升收場。而新冠疫情完全改變了全球經濟運行路徑,削弱了整個工業生產和需求,銅價以大幅低開起頭,雖對沖措施持續加碼,多階段性的改變其下挫的路徑,隨著疫情影響深入,從情緒、預期、流動性、需求、經濟增速,目前尚未看到疫情控制的拐點。
Part2 本期分析

  2.1 行情預判

  短期:海外疫情擴散加劇,美確診和新增居首,全球經濟衰退和需求下滑預期持續增強,但各國防疫態度和措施持續升級和部分經濟體步入預期效果改善,恐慌指數稍有回落但仍居高,且美元流動性危機有所緩解,加之前期超跌,銅價受情緒主要的走勢迎來階段性止跌跡象。基本面,冶煉供給正常,進口有所恢復,庫存高位,銅材原料庫存消耗,下游低位采購,貼水有所收窄,成品庫存壓力逐漸緩解,銅材價格有所回升,但輸入性關聯病例和局部反復,銅材企業不能全面正常開工;廢銅有價無市。綜合因素,短期內受疫情擴散擔憂情緒影響低位震蕩的概率較大。

  中長期:海外疫情的控制路徑決定了行情演繹的方向,一是疫苗研制成功或有藥可救,疫情對歐美市場的實質影響程度可預期,擔憂情緒改善下,財政政策拉動,基建啟動,貨幣寬松,經濟修復,消費和投資復蘇,供需面改善。二是無藥可救,隔離防疫經濟放緩,海外陷入集中衰退,供大于求局面全球化。從基本面看,礦端受疫情影響供應或減少,加工費有回升跡象,國內基建周期啟動,關注對終端產業的帶動效果。

  主要矛盾:國內逆周期需求拉動和全球疫情下擔憂情緒和對需求削弱的矛盾。

  2.2 多空邏輯

  宏觀利空因素:

  新冠肺炎海外疫情自2月底在海外擴散至今,從日、韓、伊等國擴散開始到今日已覆蓋全世界193個主權國家,目前日新增人數仍在持續增長,美國日新增和確診增量統計數據已與今日超過中國居世界之首,其次是意大利西班牙等國家。新冠疫情給全球衛生健康和經濟造成的不確定性影響,使得代表市場恐慌程度的指標CBOE恐慌指數VIX持續飆升至最高85.47,現隨著各國防疫升級和中國防疫措施的采納,各國對沖政策的加碼,恐慌指數有所回調但仍處于高位。OPEC減產談判破裂,沙特擬大幅增產造成原油暴跌,能源端通脹預期走弱,限制銅價上行。

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  國內經濟:宏觀數據顯示,中國1-2月出口降幅超預期,隨著海外疫情加劇,出口需求或面臨較長時間的減弱。2月固定資產投資累計同比下降24.5%,2月社會消費零售總額當月同比下降20.5%,顯示投資需求和消費需求受疫情影響大幅下挫,經濟修復所需的空間和時間較大。財新制造業PMI40.3,2月財新服務業PMI經營活動指數為26.5,預示一季度制造業生產和工業需求的大幅下滑,疫情對服務業的影響是直接和顯著的,作為制造業支撐的經濟體,一季度經濟數據料將大幅走弱。隨著海外輸入性風險增加,全面正常復工尚難實現,預計二季度數據環比有所改善,但同比依然大幅走低。

  國外經濟:3月中旬以前的美經濟數據表現強勁亦未能削減市場對美經濟增長削弱的擔憂,隨著美防疫態度轉變和美疫情擴散至全球首位,美上周首次申請失業救濟人數激增至創紀錄的328萬人,預示著美進一步的就業數據將大幅走弱,以消費為主體的經濟模式或受收入影響而進入衰退。而其他主要經濟體,也因為疫情加重,采取封國封城的防疫措施,按中國先例經濟放緩走弱,工作需求放緩是必然。

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  宏觀利多因素:

  國際:從國外主要經濟體的對沖力度來看,整體顯著高于2008年市場金融危機時采取的刺激政策規模。G20承諾不惜一切代價抗擊疫情。

  國內:中國在假期開盤前兩日開始采取積極的寬松對沖措施,緩解企業流動性,提前防范市場風險。并通過財政政策拉動新基建、用地審批權下放刺激地方積極性等措施提振內需。中國今年兩會尚未召開,GDP增速目標,財政收入和支出預算等均尚未公布。地方政府專項債料將超過去年,3萬億起底,或至4萬億。但發改委的態度是不搞大水漫灌。

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  國內:國內25萬億重點項目中,約1.2萬億新基建項目,涉及領域有城際高速鐵路、城市軌道交通、特高壓、5G基建、新能源充電樁、人工智能、大數據等高新科技領域,預計銅需30萬噸以上。

  國際:隨著美對沖政策加碼,防疫態度轉變,前期美元流動性危機造成的美元指數過百居高的趨勢已得到緩解,如美就業數據持續走弱,收入減少影響消費,進而削弱經濟增速,美元資產增值難以實現,且美債收益率極低的情況下,美元走弱預期增強,那么對以美元計價的金融屬性強金屬銅的壓制作用趨緩。

數據來源:Wind,mymetal,格林大華期貨有限公司
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  基本面利多因素:

  礦端:進口:據我的有色網,海外疫情蔓延,秘魯、智利等國銅礦運營放緩,剛果金、南非等國相繼宣布進入緊急狀態,后續銅精礦供給恐受影響。

  冶煉:精通加工費TC/RC走勢一季度先揚后抑,一方面,前期國內疫情期間,海外銅礦供給由于節前向好預期訂單影響走高,另一方面,3月海外疫情加劇,開始影響海外礦企生產,銅礦運輸,國內冶煉產能開工略有影響,預計隨著海外疫情加重,加工費會持續走高。

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  基本面利空因素:

  礦端:進口:據我的有色網,海外疫情蔓延,秘魯、智利等國銅礦運營放緩,剛果金、南非等國相繼宣布進入緊急狀態,后續銅精礦供給恐受影響。短期內,銅礦港口仍未有14日隔離期的限制,且船期提前預定,短期內尚未受影響。國內:但由于銅價跌破國內中小礦企底線,囤貨意愿增強,冶煉廠內采礦有所停滯。

  冶煉端:雖據百川咨詢和國內上市礦企反應,春節假期期間冶煉企業開工基本未受影響,假期結束開工后,由于采取封路、停產、隔離等防疫措施,造成交通運輸阻斷,下游開工受限,硫酸帳庫,1-2月份冶煉企業減產壓力較大,3月硫酸問題得到緩解,化工產業及中國交通恢復,硫酸開始流通,因此3月沒有新的檢修計劃,至今冶煉檢修產能僅1.3萬噸。2月產量15萬噸以上的大型冶煉企業開工未受影響,小型冶煉長開工率下滑顯著。

  進口:一季度進口盈利窗口關閉時間較長,3月中下旬美元流動性危機,美元指數居高,人民幣兌美元承壓,出現短期比值升高,進口窗口打開外,因國內需求較弱,到港清淡,洋山溢價表現一般。近一周隨著國內需求復蘇,略有回升,保稅區庫存減少。

  廢銅:期銅下跌,廢銅跟跌,但廢銅價格變動時滯,精費價差收窄,廢銅產業顯示原料供給緊張并惜售,下游基本停工,有價無量,現雖然上下游復工,消費逐漸轉好,但又受海外疫情影響,廢銅價格偏低,出貨仍較少,短期內對銅價支撐作用有限。

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  庫存:2019年整體緊缺持續去庫至底部區域(含保稅區庫存),給銅價反彈提供了庫存支撐,但2020年第一季度,受疫情影響,中國精銅下游供給受影響較大,上期所庫存持續大幅增加240393噸至364040噸,較去年同比增加39.25%。隨著疫情危機全球化及加劇擴散,關注全球供需格局下全球庫存的走勢體現產業情況,第一季度截止,全球顯性庫存616179.84噸,較去年同比增加31.25%。鑒于短期內國內冶煉受影響較銅材受影響依然更小,高庫存壓力需要一定時間緩解。

  銅材:下游銅材開工率一季度受疫情影響較大,一方面,終端需求長期難以啟動和恢復全面正常生產,一方面,銅價持續下跌,而節前備庫原料庫存價格較高,生產積極性差,綜合因素導致銅原料采購較少,多為長單供給或少量采購。短期內,終端需求拉動尚未傳達至銅材,全面恢復正常生產尚需時日。

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  終端:電網基本建設投資2月累積同比下降43.51%,2月空調產量累積同比下降40.5%,汽車2月銷量同比下降79.1%,房地產銷售面積累積同比下跌39.9%,房地產新開工面積累積同比下降44.9%,施工面積累積同比增長2.9%,增幅大幅下降。數據顯示,疫情給國內終端產業造成影響顯著,預計隨著海關限制入境和國內全面復工復產環比有所改善,但全面恢復正常需要的時間和空間較大,可持續關注國家中國財政政策對基建的拉動效果,新增專項貸款的規模和方向對終端產業的帶動效應。

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  Part3 風險提示

  疫情全球擴散局勢難以控制,全球經濟下滑預期增強,出口企業流動性和經營風險。

  境外輸入關聯病例帶來的國內再次顯著增速,影響全面復工進度。

  礦端進口受影響加劇帶來的供應短缺,大幅上行風險。

 

(責任編輯:陳狀 )
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