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聚焦|銅礦山減產爆發,市場供需格局如何演變?

2020-04-22 09:57:21 和訊期貨  金瑞期貨李 麗、高維鴻

  核心觀點

  疫情背景下供應正在經歷量變,未來是否受到較大沖擊從根本上還是取決于疫情的演變。

  我們跟蹤礦的邊際變化,從疫情本身的影響及價格對供應的擾動,這2個維度進行探究。

  銅礦減產爆發,疫情干擾是主因:明確減產的礦山產能占比12.5%,影響產量約為14.25萬噸,干擾率約0.68%;暫無法明確影響量級的產能為430.9萬噸,產能占比約21%,考慮該部分產能集中在南美地區,根據該區域的已確定減產的折損率進行計算,潛在影響產量約為21-34萬噸,則因疫情造成的最終銅礦干擾率為2%左右。

  價格持續低迷 對產量干擾不可忽視:銅價依然低位,價格如何影響供應,對比發現2008-2009年期間,銅價低于90分位成本線長達3個月以上,減產產量約為3%,而2015-2016年期間銅價低于90分位成本線近一個月時間,減產產量約為1%。此外油價暴跌疊加美元升值,銅礦成本受影響下修6%,因此銅價持續在當前90分位線4240美元之下,則會引發較大減產,疊加疫情的影響,干擾將超過2%。

  供需再平衡下,銅價維持偏空:疫情對礦端干擾達到2%左右,根據當下疫情情況全球銅消費預計下滑6.5%。而考慮未來三年供應端干擾,并結合中性假設下的需求增速,預計遠期銅資源過剩量或在5.9%左右,對應均衡價格需4650美金以下。疫情發酵仍未到至暗時刻,對于銅價我們維持看空觀點。

  未來核心關注:美洲、非洲等地區重點銅礦生產國防疫政策變化以及海外疫情發展情況

  正文

  一、“新冠黑天鵝”所至,礦端干擾加大

  1.礦山減產爆發,疫情干擾是主因

  進入三月中下旬,全球銅礦頻頻爆出減產消息,主要集中在智利、秘魯、墨西哥以及非洲等地。由于疫情在世界各國不斷地蔓延對全球貿易和經濟造成巨大影響,疊加原油價格的暴跌,銅價從6300美元/噸一度跌至4400美元/噸,跌幅超過40%,價格逼近90分位C1成本線,觸發市場對銅礦供應的擔憂。盡管減產如期而至,但價格因素并非減產的主要誘因,我們對主要減產國銅礦進行梳理,這些國家超過8成產能位于75分位成本線之下,而高于90分位成本線的產能占比較小,智利約有5%、秘魯約有1%、墨西哥約有2%,同時銅價雖一度接近90分位成本線,但持續時間較短,難以對產量造成實質干擾,因此這一輪海外銅礦集中減產主要誘因應歸咎于疫情干擾。

  表格 1 主要銅礦國產能—成本分布情況

聚焦 | 銅礦山減產爆發,市場供需格局如何演變?
  目前南半球的主要銅礦國——智利、秘魯等確診病例不斷提升,出于疫情防控考慮,兩國政府相繼加強管控,封鎖邊境,除購買必需品、就醫等,居民需在家隔離,受人員流動控制影響,兩國部分銅礦企業不得不削減生產或將運營活動降至最低。此外非洲、北美洲等部分礦山也面臨著減產的影響。對目前(截至4月20日)已公布受疫情影響的礦山進行總結,明確減產的礦山產能為260萬噸(產能依據2019年產量確定,擴產項目考慮目前處于一季度,暫忽略爬產量),產能占比約為12.5%,根據公布的減產天數折算出的影響產量約為14.25萬噸,干擾率約為0.68%。此外,多數礦山雖宣布受影響,但目前暫無法明確影響量級的產能為430.9萬噸,產能占比約20.7%。

  表格2近期受疫情影響銅礦削減生產情況匯總

數據來源:公開新聞整理,金瑞期貨
數據來源:公開新聞整理,金瑞期貨

  2. 疫情尚未解除,供應干擾或繼續擴大

  從各國疫情發展和防控措施開始時間來看,智利和秘魯反應時間相對較早,疫情發展1-2周時便實行全國封鎖,截至目前4周左右的時間,但新增情況尚未看到下降趨勢,目前世界多國對于疫情的防控重視程度較高,在疫情未完全得到控制前,放松管控會使得此前已付出的代價付諸東流,因此大概率會根據疫情延長管控時間。由于智利最初即進行90天的緊急狀態,目前仍有兩個月左右的時間窗口,預計疫情會得到控制;而秘魯最新管控時間延長至4月底,但依照目前疫情發展情況,很難保證屆時秘魯疫情得到控制,管控時間或進一步延長至5月。非洲地區,剛果金和贊比亞兩大主要銅礦國新增確診仍不高,且銅礦生產基本未受影響,僅Mopani礦停產(后續開啟大概率進入維護狀態),但其一定程度受到銅價低迷影響,因此兩國的生產干擾相對穩定。

  表格 3 銅礦國疫情防控措施匯總

圖表 1:主要銅礦國新增確診情況(截至4月20日)
圖表 1:主要銅礦國新增確診情況(截至4月20日)
數據來源:Wind,金瑞期貨
數據來源:Wind,金瑞期貨

  目前已確定減產量級的干擾達到0.68%,但仍有近21%的產能確定受到干擾,但影響效果并未明確,那么如何評估該部分影響?

  首先智利和秘魯均為礦業大國,礦業占其經濟比重較大,因此短期為了控制疫情不在礦區發展會進行一定封鎖,并降低運營效率來配合政府在工作場所規范防疫措施,礦山現場也將加強健康防護措施,在此基礎上,礦山仍大概率恢復生產,比如Cerro Verde。因此我們假設南美未確定影響量級的礦山在國家緊急預案下都必須經歷現場整改,達到開工目標,其產量折損按照區域內已確定減產折損率(5%)進行估算,該部分影響量為21萬噸左右,則疫情造成的干擾將達到1.7%;若考慮主要礦產國(智利、秘魯和墨西哥)全部礦山均受到影響,那么刨除已確定干擾量,仍有34萬噸左右的影響量,則疫情造成的干擾將達到2.3%。

  圖表 2:智利主要銅礦所在大區疫情發展情況(截至4月20日)

數據來源:智利衛生部,金瑞期貨
數據來源:智利衛生部,金瑞期貨

  疫情除了對銅礦國已有項目的生產造成干擾,對于在建項目同樣具有干擾,對遠期供應造成一定干擾。從已公布的情況來看,力拓在蒙古的Oyu Tolgoi銅礦地下項目緩建,安托法加斯塔位于智利的Los Pelambres擴產項目停工120天,泰克資源旗下Quebrada二期項目暫停,以及英美資源在秘魯的Quellaveco項目暫緩建設,預計這些項目的暫停建設對未來遠期供應的影響在0.04%左右。

  實際上全球銅礦分布還是比較廣泛的,而此次疫情基本擴散至全球各國,那么除了上述主要銅礦國外,其他地區是否會受到明顯干擾呢?我們認為其他地區因疫情造成的干擾非常有限,首先從疫情發展情況來看,除少數地區外,多數國家已經進入疫情的緩和期或者過了高峰期, 但掌握的情況來看并未受到實質影響,后續產生影響的概率比較低;其次其他地區并沒有重要的大型銅礦,且礦山分布也沒有那么集中,即使后期發生個別減產現象,其影響也十分小。

  圖表 3:2019年全球各地區銅礦產量分布情況

數據來源:金瑞期貨
數據來源:金瑞期貨

  3. 價格形成干擾不容忽視

  近期銅價低位連續反彈,但絕對價格尚屬低位且后續疫情巨大風險仍未釋放,那么價格對于銅礦供應的干擾又將產生怎樣的干擾呢?為此,我們對2008-2009年以及2015-2016年的兩次銅價大幅下跌期間,銅礦供應干擾情況進行回顧。發現:2008-2009年期間,銅價低于90分位成本線長達3個月以上,減產產量約為3%,而2015-2016年期間銅價低于90分位成本線近一個月時間,減產產量約為1%。

  不過在考慮90分位成本是需要動態去分析,由于近期油價大跌以及美元對其他貨幣大幅升值,造成銅礦生產成本中能源成本和人力成本的下滑,根據我們測算,成本下滑幅度在6%左右,因此銅礦90分位成本應隨之下修6個百分點。即若銅價持續在90分位約4240美元下方,則會引發較大減產,疊加疫情的影響,干擾將超過3%。值得注意的是,歷年來銅礦生產都面臨著諸多干擾,例如勞工談判、天氣、意外事故等,根據相關機構統計,近幾年銅礦年度干擾率可達5%,而此次疫情的出現包括未來可能發生的價格干擾,將使這一平均干擾率放大。

  綜合考慮疫情和價格對銅礦供應的干擾,未來需高度關注的地區:秘魯、智利、剛果(金)、贊比亞

  表格 4 銅價對于銅礦供應的干擾情況

數據來源:金瑞期貨
數據來源:金瑞期貨

  二、供需再平衡下銅價維持偏空

  當前礦端已經明確礦量的折損對供應的擾動為0.68%,潛在影響的量級十分可觀,占比高達20.7%,考慮這部分量級所在國家疫情尚未得到控制,實際生產效率降低,通過已確定項目的干擾比率去推算潛在影響量級,預計疫情對供應的干擾率或達到2%左右。若在經歷價格持續低位的情況下,價格對于礦端的干擾或將顯現。根據當下疫情全球銅消費預計下滑6.5%。綜合考慮未來三年供應端干擾,以及中性假設下需求情況,長期銅資源過剩預計在5.9%左右,對應均衡價格需4650美金以下。疫情發酵仍未到至暗時刻,對于銅價我們維持看空觀點。

(責任編輯:陳狀 )
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